民生證券：給予三角防務(wù)買入評級

【資料圖】

民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對三角防務(wù)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報&2023年一季報點評：1Q23業(yè)績增長54%；盈利能力保持較高水平》，本報告對三角防務(wù)給出買入評級，當前股價為37.78元。

三角防務(wù)(300775)
事件： 公司 4 月 20 日發(fā)布 2022 年報和 2023 一季報， 2022 全年實現(xiàn)營收18.8 億元， YoY+60.1%；歸母凈利潤 6.2 億元， YoY+51.5%；扣非歸母凈利潤6.2 億元， YoY+52.3%。 公司 2022 年業(yè)績符合市場預期。 1Q23 實現(xiàn)營收 6.6億元， YoY+53.9%；歸母凈利潤 2.2 億元， YoY+54.2%；扣非歸母凈利潤 2.2億元， YoY+56.4%。 公司 2023 年一季度業(yè)績好于市場預期。 主要是銷售訂單增加推動收入高速增長， 工藝優(yōu)化和規(guī)模效應提升公司盈利能力。
4Q22 業(yè)績同比增長 14%； 工藝優(yōu)化保持較高盈利能力。 1） 單季度看， 4Q22實現(xiàn)營收 4.1 億元，同比增加 1.7%；歸母凈利潤 1.6 億元，同比增加 14.2%。 2）盈利能力方面， 公司 2022 全年毛利率同比下降 0.5ppt 至 46.2%，凈利率同比下降 1.9ppt 至 33.3%； 1Q23 毛利率同比提升 1.0ppt 至 47.5%；凈利率同比提升 0.1ppt 至 33.1%。 2021 年以來，公司毛利率穩(wěn)定在 46%以上的較高水平，公司不斷優(yōu)化生產(chǎn)工藝， 連續(xù) 2 年設(shè)計準確率和試制成功率達到 100%。
鍛造產(chǎn)品量價齊升； 持續(xù)聚焦航空鍛造主業(yè)。 分產(chǎn)品看， 2022 年， 公司 1）模鍛件營收 16.9 億元， 同比增長 52.0%， 營收占比 90.3%；毛利率同比提升0.4ppt 至 47.7%。 2）自由鍛件營收 1.1 億元， 同比增長 219.5%， 營收占比 5.7%；毛利率同比提升 2.7ppt 至 17.9%。 3） 其他業(yè)務(wù)營收 0.8 元， 同比增長 209.7%，營收占比 4.1%；毛利率同比下降 9.3ppt 至 52.2%。 從產(chǎn)品均價看， 2022 年，特種合金鍛壓產(chǎn)品銷量同比增長 49.1%至 6008 件， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化規(guī)模效應凸顯，產(chǎn)品單價同比增長 3.0%至 30 萬元/件。 從下游客戶看， 2022 年公司面向第一大客戶航空工業(yè)集團的銷售額同比增長 62.8%至 17.6 億元，營收占比同比提升1.6ppt 至 94.0%，凸顯公司持續(xù)聚焦航空鍛造主業(yè)。
規(guī)模效應持續(xù)優(yōu)化四費； 穩(wěn)步推進募投項目打開成長新空間。 1） 2022 年公司期間費用率同比下降 1.1ppt 至 5.3%；管理費用率同比下降 0.4ppt 至 2.7%，其中股份支付費用約 1008 萬元；研發(fā)費用率同比下降 0.6ppt 至 3.1%。 2） 截至2022年末，公司在建工程同比增長217.3%至1.8 億元， 1Q23繼續(xù)提升38.2%至 2.6 億元，主要是增加先進航空零部件項目和精密模鍛產(chǎn)業(yè)深化項目的投入。公司穩(wěn)步推進募投項目，有望在釋放航空鍛造產(chǎn)能的同時，積極拓展航發(fā)鍛造、飛機蒙皮、飛機裝配等新賽道，打開未來成長空間。
投資建議： 公司是我國航空大型模鍛件核心供應商， 產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向積極拓展有望打開成長新空間。 2022 年公司股權(quán)激勵計劃彰顯發(fā)展信心，產(chǎn)能釋放將推動業(yè)績持續(xù)增長。 考慮到行業(yè)競爭加劇和潛在的價格波動， 我們預計 2023~2025年歸母凈利潤為 7.8 億、 9.6 億和 11.9 億元， 對應 PE 為 26x/22x/17x。 我們考慮到公司業(yè)務(wù)延伸和航空領(lǐng)域較高景氣，維持“推薦”評級。
風險提示： 下游需求不及預期； 業(yè)務(wù)拓展不及預期； 產(chǎn)品降價風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券王賀嘉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.54%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利8.55億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為22.09。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，三角防務(wù)（300775）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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