云涌科技IPO毛利常年落后行業(yè)均值 將目光拋向科創(chuàng)板

這并非云涌科技首次IPO，此前監(jiān)管部門反饋意見曾提到該公司的“原料進口依賴”“客戶集中”等問題，目前來看相關(guān)問題仍存在。而自2015年設(shè)立股份公司以來，云涌科技股東并未產(chǎn)生變化，也未獲得外部投資機構(gòu)投資，這在擬上市公司中非常罕見

被創(chuàng)業(yè)板拒絕后，江蘇云涌電子科技股份有限公司(下稱云涌科技)將目光拋向正在勢頭上的科創(chuàng)板。

日前，云涌科技招股說明書獲科創(chuàng)板受理，本次IPO募資3.19億元，主要用于國產(chǎn)自主可控平臺建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷中心和服務(wù)體系建設(shè)項目以及補充流動資金，保薦機構(gòu)從之前申報創(chuàng)業(yè)板的華英證券變更為浙商證券。

資料顯示，云涌科技是專注于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，致力于工業(yè)信息安全產(chǎn)品及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要應(yīng)用于電力、能源、金融和鐵路等領(lǐng)域。

值得注意的是，在2016年首次申報創(chuàng)業(yè)板IPO期間，云涌科技曾因隱瞞真實情況、弄虛作假被列入經(jīng)營異常名錄。一年后，云涌科技收到證監(jiān)會的反饋意見，并預(yù)更新披露了招股說明書，但沒過不久云涌科技就終止了IPO，其首次IPO以失敗告終。

問題不斷，才導(dǎo)致被創(chuàng)業(yè)板拒之門外，據(jù)2017年證監(jiān)會對云涌科技的反饋意見顯示，證監(jiān)會曾詢問包括關(guān)于“公司采購原材料中是否包括產(chǎn)品核心部件，是否對供應(yīng)商存在依賴，采購價格是否明顯偏離市場價格”“與同屬國家電網(wǎng)公司子公司交易未合并披露”等問題。

可如今來看，云涌科技當初沖刺創(chuàng)業(yè)板時存在的“核心部件依賴進口”“客戶集中”等問題仍未解決。

股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單 無外部投資者

云涌科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)非常簡單，自2010年以來，該公司股東就沒有變化，一直是4名自然人持股。

該公司控股股東、實際控制人為高南、焦扶危，二人分別持股45%、30%，合計直接持有該公司75%股份，本次發(fā)行后，高南、焦扶危仍將處于控股地位。此外，身為董事兼核心技術(shù)人員的肖相生持股15%，董事兼副總經(jīng)理張奎持股10%。

目前，云涌科技總股本仍是2015年整體變更股份公司時的4500萬股，不僅沒有機構(gòu)持股，連外部戰(zhàn)略投資者都沒有進入。

而云涌科技也在招股書中將融資渠道單一列為其現(xiàn)有的競爭劣勢之一，表明其規(guī)模仍然較小，資金實力不足，同時尚未進入資本市場，這種現(xiàn)狀會對公司的進一步發(fā)展形成制約。

云涌科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來源：公司招股書

原料進口依賴度不減

2016年至2018年及2019年前三季度(下稱報告期)，云涌科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.31億元、1.38億元、1.62億元、0.78億元，凈利潤分別為2989.95萬元、3018.41萬元、4127.33萬元、1146.9萬元，均呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。

業(yè)績的高速增長離不開主營產(chǎn)品的發(fā)展。從產(chǎn)品上看，云涌科技主要擁有工業(yè)信息安全產(chǎn)品和工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品兩大產(chǎn)品。報告期內(nèi)，云涌科技工業(yè)信息安全產(chǎn)品產(chǎn)生的銷售收入分別為0.74億元、0.90億元、1.44億元、0.68億元，分別占當期主營業(yè)務(wù)收入的56.35%、64.91%、88.98%、87.75%，為其主要的收入來源。

不過，工業(yè)信息安全產(chǎn)品的毛利率卻處在逐年下降的趨勢中，且在報告期內(nèi)，該公司的毛利率水平始終處于行業(yè)平均水平以下。

據(jù)招股書提供的數(shù)據(jù)描述，報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為50.03%、48.68%、47.96%和47.89%，而云涌科技僅為41.24%、41.32%、45.59%和33.57%。

同時，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，因主要產(chǎn)品的核心原材料采購依賴進口，云涌科技曾于2016年沖刺創(chuàng)業(yè)板時受到質(zhì)疑。而此次云涌科技并未專門在招股書提示核心部件依賴進口的風險，倒是在描述與國內(nèi)芯片廠家的合作關(guān)系方面揮下較多筆墨，而當年招股書中專門提示的進口風險，也僅僅被簡單描述的原材料采購風險代替。

從采購商名單來看，為云涌科技辦理進口芯片等報關(guān)手續(xù)的深圳市信利康供應(yīng)鏈管理有限公司，仍是擬上市公司前五大供應(yīng)商之一。資料顯示，信利康是一家集供應(yīng)鏈服務(wù)、小貸金融業(yè)務(wù)、物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)的國內(nèi)供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭企業(yè)。報告期內(nèi)，云涌科技從該公司采購原材料金額分別達到610.66萬元、1412.72萬元、1121.92萬元、737.82萬元，占當期采購總額占比分別為9.34%、13.85%、11.89%、13.77%，并未呈現(xiàn)減少趨勢，這也表明目前云涌科技對進口原料的依賴仍然保持在高水平。

反觀公司研發(fā)水平，報告期各期，該公司研發(fā)費用分別為861.87萬元、964.42萬元、1247.24萬元和597.57萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.60%、6.99%、7.70%和7.67%，而同行業(yè)可比公司的平均研發(fā)費率分別為8.83%、8.12%、7.61%、10.16%，雖然各家公司研發(fā)投入不一，但研發(fā)投入較高的安博通(688168.SH)近年來的平均研發(fā)費率已達到約15%，可見云涌科技目前的研發(fā)投入還有提升空間。

客戶問題多

除原料采購依賴進口外，客戶高度集中也曾是云涌科技被市場廣泛質(zhì)疑的一點。

招股說明書顯示，報告期內(nèi)，云涌科技向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為1.06億元、1.03億元、1.33億元、0.58億元，分別占當期營業(yè)收入的81.26%、74.89%、81.92%、73.8%。

此即表明，云涌科技每年約有八成收入來自前五大客戶。

報告期內(nèi)，該公司第一大客戶均為國電南瑞科技股份有限公司，各期銷售金額和分別為5153.78萬元、6087.69萬元、9895.16萬元、2662.65萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為39.47%、44.14%、61.10%、34.16%。

同時資料顯示，云涌科技2016年前兩大客戶南瑞集團信通分公司與北京科東于2017年正式并入同一家公司，目前均受控于國電南瑞，此后，該公司的客戶集中度越走越高。

還需注意的是，云涌科技2016年與2017年前五大客戶之一的北京和達云端科技有限公司曾幫助云涌科技刷了一波業(yè)績。

工商資料顯示，2016年6月27日至2019年6月28日期間，和達云端控股股東和法定代表人為趙勇，2015年12月至今趙勇為云涌科技員工，和達云端主要業(yè)務(wù)為集成類業(yè)務(wù)，其自2016 年始向云涌科技采購的產(chǎn)品最終全部銷售給國電南瑞體系內(nèi)公司，并且云涌科技已收回大部分應(yīng)收和達云端銷售貨款。

有分析人士指出，和達云端在這番操作中的作用相當于分散了一部分云涌科技客戶高度集中風險，同時其作為一個中間商也可以給云涌科技的業(yè)績添磚加瓦，其中或許有粉飾業(yè)績的可能。

關(guān)鍵詞： 云涌科技IPO毛利