南京證券：給予貴州茅臺買入評級

南京證券股份有限公司宋芳近期對貴州茅臺(600519)進行研究并發(fā)布了研究報告《貴州茅臺(600519)：悠久歷史塑造名酒品牌 營銷改革推進行穩(wěn)致遠》，本報告對貴州茅臺給出買入評級，當前股價為1828.05元。

貴州茅臺(600519)

【資料圖】

悠久歷史，名酒基因。貴州茅臺作為白酒龍頭，經(jīng)過多年的經(jīng)營發(fā)展，憑借卓越的品牌力、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品力和市場化的渠道改革，成為目前白酒行業(yè)的天花板。茅臺酒歷史悠久，赤水河畔的釀酒史最早可以追溯至大禹時期；唐宋時期，貴州飲酒的習(xí)俗已經(jīng)十分普遍。近代以來，茅臺在1915年巴拿馬博覽會上“怒擲酒瓶振國威”，見證長征、抗戰(zhàn)西遷、建國等重要歷史節(jié)點，為其蒙上了一層傳奇的色彩；建國以來，茅臺收歸國營、進入專供渠道，屢次出現(xiàn)在重要外交場合；悠久的歷史積淀疊加領(lǐng)袖意見的影響力，使得茅臺的名酒基因深入骨髓，成就其卓越的品牌力。

堅持品質(zhì)至上，產(chǎn)品矩陣豐富。貴州茅臺酒的生產(chǎn)工藝是歷代釀酒師在長期的生產(chǎn)實踐中，巧妙的運用釀酒的基本原理，結(jié)合當?shù)靥厥獾淖匀粭l件創(chuàng)造出來的。其主要特點為選料講究、高溫制曲、高溫堆積發(fā)酵、高溫接酒、生產(chǎn)周期長、精心勾兌等。貴州茅臺產(chǎn)品主要分為貴州茅臺酒和茅臺系列酒，根據(jù)2022年年報，公司22年實現(xiàn)酒類收入1237.72億元，同比增長16.70%，其中，茅臺酒實現(xiàn)收入1078.34億元，同比增長15.37%，收入占比為87.12%，系列酒實現(xiàn)收入159.39億元，同比增長26.55%，收入占比為12.88%。自2014年，公司提出“做強茅臺酒，做大系列酒”的戰(zhàn)略規(guī)劃，正式把系列酒的戰(zhàn)略定位從“培育醬香消費群體”轉(zhuǎn)變到“提供新的增長極”，茅臺酒和系列酒雙輪驅(qū)動的戰(zhàn)略體系正式成立。

渠道利潤豐厚，營銷改革推進。經(jīng)過多年的積淀，飛天茅臺雖有數(shù)次提價和市場調(diào)控，但其強大的品牌力所形成的市場價，仍為經(jīng)銷商留有豐厚的渠道利潤。近年來，隨著茅臺營銷體系改革，電商投放增加、i茅臺推出等帶動茅臺直營占比提升。

經(jīng)營穩(wěn)健，財務(wù)優(yōu)質(zhì)。茅臺自上市以來一直保持穩(wěn)健經(jīng)營，即使是在08年金融危機、12年三公消費限制等行業(yè)低谷期，公司依然保持正增長。2001-2022年，茅臺營業(yè)收入年化復(fù)合增速保持在21.96%，歸母凈利潤年化復(fù)合增速為26.97%。茅臺經(jīng)營指標持續(xù)優(yōu)化，即使面對行業(yè)波動也能保持穩(wěn)健經(jīng)營。截至2022年末，茅臺毛利率為91.87%，凈利率為52.68%，ROE為30.26%，高毛利、高凈利、高ROE反映出公司卓越的品牌和品質(zhì)構(gòu)筑起較深的價值投資護城河。

投資建議：公司在年報中明確23年收入增長目標為15%，重申十四五“雙翻番、雙鞏固、雙打造“目標，展現(xiàn)出公司穩(wěn)健經(jīng)營的定力與能力。預(yù)計23年，公司將在普飛不提價的情況下，繼續(xù)通過加大非標產(chǎn)品投放提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加直營占比提升改善渠道結(jié)構(gòu)；專賣店升級、精品等非標產(chǎn)品投放增加、推出二十四節(jié)氣新品等創(chuàng)新舉措將更好保證公司高質(zhì)量完成全年任務(wù)目標。預(yù)計23/24年營業(yè)收入分別為1445.83/1666.08億元，同比增長16.51%/15.23%；歸母凈利潤分別為741.28/849.80億元，同比增長18.20%/14.64%；EPS分別為59.01/67.65元，對應(yīng)PE32/28倍。估值方面，茅臺作為白酒行業(yè)絕對龍頭，為高端白酒估值的錨，享有一定的估值溢價。經(jīng)過前期調(diào)整，目前仍處于歷史估值中樞偏下位置。當前政策組合拳的逐步發(fā)力，為經(jīng)濟發(fā)展與消費復(fù)蘇注入信心，同時有望帶來白酒龍頭預(yù)期改善和估值修復(fù)。因此，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：食品安全問題帶來的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟下行，白酒消費不及預(yù)期帶來的風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策變動，白酒監(jiān)管、稅收等政策趨嚴帶來的風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，廣發(fā)證券(000776)鄧周貴研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.46%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利746.44億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.76。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有50家機構(gòu)給出評級，買入評級47家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為2294.17。

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