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牧原股份共募600億擴(kuò)張難避豬周期 重資產(chǎn)模式考驗(yàn)風(fēng)控能力

時(shí)間:2021-03-22 14:40:53    來源:長江商報(bào)    

國內(nèi)養(yǎng)豬龍頭企業(yè)牧原股份(002714.SZ)在激進(jìn)擴(kuò)張之時(shí),需要未雨綢繆豬周期反轉(zhuǎn)。

期,牧原股份回應(yīng)了市場關(guān)于其關(guān)聯(lián)交易、大量工程、高毛利率等系列質(zhì)疑,“豬茅”由“驚雷”變?yōu)轶@喜。

不過,幾年來,激進(jìn)擴(kuò)張的牧原股份仍然需要警惕豬周期反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

牧原股份構(gòu)建自繁自養(yǎng)的養(yǎng)豬權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈模式。2020年,受益豬肉價(jià)格居高,牧原股份預(yù)計(jì)盈利270億元至290億元,創(chuàng)了A股養(yǎng)豬公司業(yè)績紀(jì)錄。

2019年以來,國內(nèi)養(yǎng)豬企業(yè)紛紛擴(kuò)產(chǎn)。周期較強(qiáng)的養(yǎng)豬行業(yè),在產(chǎn)能過剩的情況下,豬肉價(jià)格下跌不可避免。重金押注養(yǎng)豬的牧原股份或?qū)⒚媾R業(yè)績承壓。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn),上市以來,牧原股份累計(jì)融資600億元(含已獲得批文的95.50億元可轉(zhuǎn)債)。這些募資,多用于豬舍建設(shè)等產(chǎn)能擴(kuò)張。

截至2020年9月底,牧原股份超千億資產(chǎn)中,過半是固定資產(chǎn)及在建工程。

募資600億與分紅31億

秦英林持續(xù)推動牧原股份進(jìn)行規(guī)?;瘮U(kuò)張,募資不斷。

今年2月18日晚,牧原股份發(fā)布公告,公司收到證監(jiān)會出具的核準(zhǔn)公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的批復(fù),核準(zhǔn)公司向社會公開發(fā)行面值總額95.5億元可轉(zhuǎn)換公司債券,期限6年。

根據(jù)此前披露,本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司債券融資,主要用于23個(gè)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目建設(shè)。項(xiàng)目總投資88.70億元,擬使用募資51億元。另外,還擬將19億元募資用于四個(gè)屠宰項(xiàng)目建設(shè)、30億元用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn),2014年上市以來,牧原股份募資較為頻繁。

2014年初,牧原股份IPO募資7.22億元,其中6.73億元用于年出欄80頭生豬產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)。

2015年,公司通過定增募資10億元,用于償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金。

2017年4月,牧原股份進(jìn)行第三次股權(quán)融資,成功募集到資金30.77億元。這次募資,除了償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金外,還用于生豬產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目建設(shè)(包括西華牧原十一場0.5萬頭母豬場建設(shè))。

募資完成不到一年,2018年2月5日,牧原股份發(fā)行優(yōu)先股,募資24.76億元,2019年8月30日,牧原股份再度實(shí)施定增,募資50億元。這次募資,依舊用于生豬產(chǎn)能擴(kuò)張、償還銀行貸款及補(bǔ)充流動資金。

此外,上市以來,牧原股份還通過發(fā)行中期票據(jù)、短期融資債券、公司債等,合計(jì)融資136億元。

截至目前,牧原股份已經(jīng)完成直接融資258.75億元。

wind數(shù)據(jù)顯示,上市以來,如果以增量負(fù)債為統(tǒng)計(jì)口徑,牧原股份間接融資達(dá)242.29億元。

至此,2014年上市以來,公司累計(jì)融資已達(dá)501.04億元。如果算上已經(jīng)獲得批文的可轉(zhuǎn)換公司債券,合計(jì)募資將達(dá)596.54億元。

值得一提的是,除了上述融資外,牧原股份還通過引進(jìn)華能信托,融資不超過100億元。2019年11月8日,牧原股份曾公告,與華能信托簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,共同成立生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目公司。未來一年內(nèi),華能信托投資總規(guī)模不超過100億元,牧原股份投資總規(guī)模不超過110億元。

公告顯示,華能信托投入的資金閑置期間,可用于牧原股份短期補(bǔ)充流動資金。

另外,牧原股份還宣布擬開展融資租賃業(yè)務(wù),涉及金額不超過30億元。

綜上,如果算上引進(jìn)華能信托及融資租賃的變相募資,牧原股份累計(jì)融資金額將超過700億元。

大舉募資的牧原股份,回報(bào)股東及投資者的又是多少呢?

上市以來,牧原股份做到了年年現(xiàn)金分紅,累計(jì)現(xiàn)金分紅31.14億元,分紅率約為26%。2020年,公司大賺,預(yù)計(jì)分紅金額會大幅增長。

重資產(chǎn)模式考驗(yàn)風(fēng)控能力

頻頻募資進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的牧原股份,風(fēng)險(xiǎn)控制能力面臨挑戰(zhàn)。

歷經(jīng)產(chǎn)能擴(kuò)張,牧原股份的資產(chǎn)越來越重。

截至2020年9月底,牧原股份總資產(chǎn)為1037.99億元,其中,固定資產(chǎn)404.61億元、在建工程140.87億元,合計(jì)為545.48億元,占總資產(chǎn)的52.55%。

經(jīng)過持續(xù)布局,牧原股份建立了自繁自養(yǎng)的全產(chǎn)業(yè)鏈,采用“全自養(yǎng)、全鏈條、智能化”的養(yǎng)殖模式,其種豬、仔豬均來自身。這也是公司毛利率明顯高于同業(yè)可比公司的重要原因。

公司稱,其仔豬還向同行出售,且價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。這也是公司盈利能力明顯增強(qiáng)的直接原因。

2019年下半年至2020年,國內(nèi)豬肉高價(jià)運(yùn)行,牧原股份的全鏈條模式為其帶來了豐厚回報(bào),不僅生豬產(chǎn)能快速提升,仔豬等也為其貢獻(xiàn)利潤不少。

2020年三季報(bào)俠顯示,前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入391.65億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)為209.88億元,同比增長233.79%、1413.28%。

公司預(yù)計(jì),全年盈利270億元至290億元,同比增長341.58%–374.29%。

可以預(yù)見的是,豬肉價(jià)格高位運(yùn)行一段時(shí)間后,隨著養(yǎng)豬企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能不斷釋放,供過于求的局面或?qū)⑿纬?。隨著豬周期反轉(zhuǎn),牧原股份的風(fēng)險(xiǎn)或?qū)砼R。

牧原股份的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為單一,基本上全部為生豬養(yǎng)豬。同行業(yè)可比上市公司中,溫氏股份除了養(yǎng)豬,還進(jìn)行肉雞養(yǎng)殖等,新希望還包括飼料業(yè)務(wù)和禽業(yè)養(yǎng)殖等,正邦科技和天邦股份也包括飼料業(yè)務(wù)等,這些業(yè)務(wù)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率普遍高于生豬養(yǎng)殖。溫氏股份通過產(chǎn)業(yè)布局,試圖抑豬周期風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)內(nèi)人士稱,牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈、重資產(chǎn)的養(yǎng)殖模式對于養(yǎng)殖防止疫病、降低防疫成本、以集約化提升生產(chǎn)效能和食品安全、提升產(chǎn)業(yè)鏈可控方面等都效果明顯,但是在高速擴(kuò)張產(chǎn)能過程中會快速推高公司負(fù)債,加大財(cái)務(wù)成本和企業(yè)現(xiàn)金流壓力。當(dāng)豬周期反轉(zhuǎn),牧原股份全產(chǎn)業(yè)鏈、重資產(chǎn)模式會因?yàn)檎{(diào)整較慢,企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)也會高于溫氏股份的公司+農(nóng)戶的輕資產(chǎn)模式。

受益豬肉價(jià)格高位,牧原股份大賺之時(shí),其財(cái)務(wù)狀況如何呢?

截至2020年9月底,公司貨資金224.96億元,較年初的109.33億元增加115.63億元,增幅為105.76%。與之對應(yīng)的債務(wù)方面,短期借款152.50億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債23.87億元、其他流動負(fù)債25.98億元、長期借款83.29億元、應(yīng)付債券15.92億元,合計(jì)為301.56億元,其中,短期債務(wù)合計(jì)為202.35億元。年初,公司債務(wù)為92.72億元,9個(gè)月增加208.84億元,增幅約為225.24%。

對比存款和貸款數(shù)據(jù),牧原股份存在存貸雙高現(xiàn)象。這主要因?yàn)楣窘?jīng)營和建設(shè)資金支出規(guī)模不斷擴(kuò)大,保持較高的現(xiàn)金流,以維持較大規(guī)模的運(yùn)營。

問題在于,如果豬周期反轉(zhuǎn),牧原股份盈利能力大幅下降,或?qū)⒚媾R較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2018年,牧原股份實(shí)現(xiàn)利潤5.20億元,同比下降78.01%,當(dāng)年就存在一定的償債壓力。長江商報(bào)記者沈右榮

關(guān)鍵詞: 牧原股份 豬周期

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