松井新材4月1日首發(fā)上會 2億應(yīng)收賬款存憂

編者按：4月1日，湖南松井新材料股份有限公司(以下簡稱“松井新材”)首發(fā)上會。松井新材擬在上交所科創(chuàng)板上市，公開發(fā)行股票的數(shù)量不低于1990萬股，保薦機(jī)構(gòu)為德邦證券。松井新材本次擬募集資金4.22億元，分別用于高性能水性涂料建設(shè)項(xiàng)目、汽車部件用新型功能涂料改擴(kuò)建設(shè)項(xiàng)目、特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目、公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)檢測中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

2016年至2019年，松井新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.57億元、1.87億元、2.62億元、4.55億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤分別為1557.75萬元、2723.82萬元、5227.25萬元、9287.37萬元，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3880.34萬元、2558.67萬元、1633.71萬元、7251.81萬元。

2019年，松井新材研發(fā)費(fèi)用率下滑。2016年至2019年，松井新材研發(fā)費(fèi)用分別為1798.34萬元、2121.95萬元、3058.19萬元和4476.61萬元，占營業(yè)收入的比重分別為11.44%、11.32%、11.66%、9.84%。

松井新材銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行公司。2016年至2019年，松井新材銷售費(fèi)用分別為3526.42萬元、3375.09萬元、4119.13萬元和6049.20萬元，占營業(yè)收入的比重分別為22.44%、18.01%、15.71%、13.29%，同行業(yè)可比上市公司銷售費(fèi)用率分別為9.85%、9.62%、8.06%、6.71%。

2016年至2019年，松井新材應(yīng)收賬款賬面余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、1.45億元、1.96億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6006.76萬元、7428.75萬元、1.37億元、1.85億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占營業(yè)收入的比例分別為38.22%、39.64%、52.25%和40.56%。

2016年至2019年，松井新材存貨金額分別為1968.97萬元、2446.74萬元、3758.33萬元和5095.76萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為18.21%、12.94%、12.91%和12.57%。

松井新材毛利率超行業(yè)平均水平。2016年至2019年，松井新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和54.43%，可比上市公司毛利率平均值為45.02%、43.61%、39.17%、36.86%。

松井新材產(chǎn)能利用率低的產(chǎn)品仍募資擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)國際金融報(bào)旗下新媒體IPO日報(bào)報(bào)道，2016年至2018年以及2019年上半年，松井新材特種油墨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為15.91%、7.84%、22.40%、4.14%(申報(bào)稿最近一期存在計(jì)算錯(cuò)誤，記者計(jì)算應(yīng)為8.28%)。在此背景下，松井新材此次科創(chuàng)板IPO，擬使用6507.83萬元的募集資金，用于特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目。

上會稿顯示，2019年，公司特種油墨產(chǎn)品產(chǎn)能利用率13.07%。

據(jù)長江商報(bào)報(bào)道，松井新材前五大終端客戶銷售占比超八成。2016年至2019年1-6月，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為10547.7萬、15413.71萬、19781.35萬、14996.86萬元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。

據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，松井新材對蘋果銷售業(yè)績未有漲幅。從報(bào)告期數(shù)據(jù)看，2016年，蘋果為該公司第一大終端客戶，實(shí)現(xiàn)4716.32萬元營業(yè)收入，2017年到2019年上半年，蘋果公司為松井帶來的營業(yè)收入分別為6229.40萬元、5386.00萬元和3362.64萬元。

據(jù)界面·財(cái)聯(lián)社旗下科創(chuàng)板日報(bào)報(bào)道，松井新材多處房產(chǎn)抵押保證日常運(yùn)營。根據(jù)申報(bào)材料，松井新材共有13項(xiàng)房產(chǎn)，其中12項(xiàng)已經(jīng)設(shè)立抵押;3項(xiàng)土地使用權(quán)，其中2項(xiàng)已經(jīng)設(shè)立抵押。

中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者向松井新材證券法務(wù)部發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

新型功能涂層材料制造商擬科創(chuàng)板上市

松井新材是一家以3C行業(yè)中的高端消費(fèi)類電子和乘用汽車等高端消費(fèi)品領(lǐng)域?yàn)槟繕?biāo)市場，通過“交互式”自主研發(fā)、“定制化柔性制造”的模式，為客戶提供涂料、特種油墨等多類別系統(tǒng)化解決方案的新型功能涂層材料制造商。公司主要研發(fā)和生產(chǎn)涂料、特種油墨兩大類核心產(chǎn)品。

涂料類產(chǎn)品按照固化方式不同，包括UV固化涂料和熱固化涂料產(chǎn)品。UV固化涂料包括PVD涂料UV色漆兩類細(xì)分產(chǎn)品;熱固化涂料包括：手感涂料和非手感涂料兩類細(xì)分產(chǎn)品。特種油墨類產(chǎn)品按照固化方式不同，包括UV固化油墨和熱固化油墨產(chǎn)品;按照功能性不同(或使用后是否留在基材上)，包括裝飾油墨和保護(hù)油墨兩類細(xì)分產(chǎn)品。

本次發(fā)行前，自然人凌云劍持有茂松有限100%的出資額，通過茂松有限間接持有公司3848.80萬股，間接持股比例64.47%;持有松源合伙4.66%的出資額，通過松源合伙間接持有公司29.01萬股，間接持股比例0.49%。凌云劍合計(jì)間接持有公司64.96%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

凌云劍，男，1970年10月生，中國國籍，漢族，中南大學(xué)EMBA在讀，無境外永久居留權(quán)。2019年榮獲湖南省發(fā)展非公有制經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)先進(jìn)個(gè)人稱號、2018年入選國家“萬人計(jì)劃”名單(國家高層次人才特殊支持計(jì)劃)、2016年榮獲國家科技部“科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”稱號，湖南省第十三屆人大代表，現(xiàn)任公司法定代表人、董事長、總經(jīng)理。1993年7月至2003年12月，在湖南亞大高分子化工廠有限公司歷任技術(shù)員、銷售經(jīng)理、副總經(jīng)理;2004年1月至2006年8月，待業(yè)，籌辦企業(yè);2006年9月至2009年2月，在湖南松井化學(xué)技術(shù)有限公司擔(dān)任總經(jīng)理;2009年3月至2017年12月在松井有限擔(dān)任法定代表人董事長、總經(jīng)理;2012年10月至今在松井新材料(香港)擔(dān)任董事;2017年8月至今，在長沙松潤擔(dān)任法定代表人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理;2017年11月至今，在茂松有限擔(dān)任法定代表人、執(zhí)行董事;2017年12月至今，在股份公司擔(dān)任法定代表人、董事長、總經(jīng)理。

松井新材本次擬募集資金4.22億元，其中1.60億元用于高性能水性涂料建設(shè)項(xiàng)目、2378.67萬元用于汽車部件用新型功能涂料改擴(kuò)建設(shè)項(xiàng)目、6507.83萬元用于特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目、4000萬元用于公司全球營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目、8337.60萬元用于研發(fā)檢測中心建設(shè)項(xiàng)目、5000萬元用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年低于凈利潤

2016年至2019年，松井新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.57億元、1.87億元、2.62億元、4.55億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤分別為1557.75萬元、2723.82萬元、5227.25萬元、9287.37萬元。

2017年公司主營業(yè)務(wù)收入較2016年增加3021.88萬元，增幅19.24%;2018年公司主營業(yè)務(wù)收入較2017年增加7484.68萬元，增幅39.97%;2019年公司主營業(yè)務(wù)收入較2018年增加1.93億元，增長幅度73.49%。

2017年至2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額低于當(dāng)期凈利潤。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3880.34萬元、2558.67萬元、1633.71萬元、7251.81萬元。

其中，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.85億元、1.99億元、2.35億元、4.42億元。

2020年一季度，松井新材營業(yè)收入及凈利潤預(yù)期同比下降，主要受新型冠狀病毒疫情等因素影響，生產(chǎn)訂單交付周期延后所致。

公司預(yù)計(jì)，2020年一季度營業(yè)收入7436.49萬元，同比減少14.19%;歸屬于母公司所有者的凈利潤1169.14萬元，同比減少25.37%。

2019年研發(fā)費(fèi)用率下滑

2016年至2019年，松井新材研發(fā)費(fèi)用分別為1798.34萬元、2121.95萬元、3058.19萬元和4476.61萬元，占營業(yè)收入的比重分別為11.44%、11.32%、11.66%、9.84%。

2019年，松井新材研發(fā)費(fèi)用率下滑1.82個(gè)百分點(diǎn)。

截至2019年12月31日，公司擁有研發(fā)技術(shù)人員110名，占公司員工總數(shù)的29.97%。

松井新材研發(fā)費(fèi)用率高于可比上市公司。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率分別為6.88%、7.21%、6.32%、6.10%。

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行公司

2016年至2019年，松井新材銷售費(fèi)用分別為3526.42萬元、3375.09萬元、4119.13萬元和6049.20萬元，占營業(yè)收入的比重分別為22.44%、18.01%、15.71%、13.29%。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用中職工薪酬分別為1541.76萬元、1414.47萬元、1625.05萬元和2788.58萬元，呈現(xiàn)增長趨勢。其中，2017年度較2016年度減少127.29萬元，下降8.26%;2018年度較2017年度增加210.58萬元，增長14.89%;2019年度較2018年度增加1163.53萬元，增長71.60%。

松井新材銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比上市公司。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比上市公司銷售費(fèi)用率分別為9.85%、9.62%、8.06%、6.71%。

應(yīng)收賬款占營業(yè)收入四成

2016年至2019年，松井新材應(yīng)收賬款賬面余額分別為6879.63萬元、7915.94萬元、1.45億元、1.96億元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6006.76萬元、7428.75萬元、1.37億元、1.85億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為55.57%、39.29%、47.05%和45.52%，占營業(yè)收入的比例分別為38.22%、39.64%、52.25%和40.56%。

公司稱，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額隨業(yè)務(wù)規(guī)模增加略有增長。其中2018年末公司應(yīng)收賬款較上一年末增加6614.78萬元，增長幅度83.56%，主要系由于公司前期跟進(jìn)的VIVO及華為等終端品牌相關(guān)項(xiàng)目2018年下半年開始放量，公司四季度實(shí)現(xiàn)收入較上年同期大幅增長，對應(yīng)年末未結(jié)算貨款增加。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.28、2.53、2.34、2.67，可比上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.45、2.30、2.55、1.32。

據(jù)招股書，2018年度，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較2017年度小幅下降了0.19，主要系2018年下半年度公司前期參與研發(fā)的項(xiàng)目落地較多，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了大幅度的增長，對應(yīng)年末應(yīng)收賬款額有所增加。

2019年存貨5096萬元

2016年至2019年，松井新材存貨金額分別為1968.97萬元、2446.74萬元、3758.33萬元和5095.76萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為18.21%、12.94%、12.91%和12.57%。

2017年末較2016年末公司存貨賬面余額增加469.89萬元，增長幅度為23.15%;2018年末較2017年末公司存貨賬面余額增加1317.69萬元，增長幅度為52.71%;2019年末較2018年末公司存貨賬面余額增加1362.20萬元，增長幅度為35.68%。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.52、3.83、3.80、4.62，可比上市公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為3.59、3.54、3.14、1.54。

毛利率超同行均值

2016年至2019年，松井新材主營業(yè)務(wù)毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和54.43%。

公司主要產(chǎn)品手機(jī)及相關(guān)配件涂料毛利率保持平穩(wěn)，其他產(chǎn)品存在一定的毛利率波動(dòng)。各產(chǎn)品之間毛利率雖呈現(xiàn)一定波動(dòng)性，但由于各產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化，公司總體毛利率水平基本保持穩(wěn)定。

松井新材毛利率高于同行業(yè)可比上市公司平均水平，可比上市公司毛利率平均值為45.02%、43.61%、39.17%、36.86%。

招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率始終保持較高水平。未來，若公司未能持續(xù)保持技術(shù)領(lǐng)先，不能持續(xù)推出系列創(chuàng)新產(chǎn)品，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)客戶流失，將會對公司毛利率水平產(chǎn)生不利影響。

產(chǎn)能利用率低的產(chǎn)品仍募資擴(kuò)產(chǎn)

據(jù)國際金融報(bào)旗下新媒體IPO日報(bào)報(bào)道，在產(chǎn)能利用率方面，松井新材有兩點(diǎn)值得關(guān)注。

一是計(jì)算錯(cuò)誤，致產(chǎn)能利用率猛跌。松井新材產(chǎn)品目前主要分為涂料產(chǎn)品和特種油墨產(chǎn)品。申報(bào)稿顯示，2016年至2018年以及2019年上半年，涂料產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為35.17%、48.52%、70.87%、48.17%?？梢钥吹剑苛袭a(chǎn)品的產(chǎn)能利用率在經(jīng)歷連續(xù)增長后，在2019年上半年突然暴跌。

事實(shí)上，這一期間，松井新材產(chǎn)能變化不大，只有在2019年上半年因并購才增長250 噸/年的產(chǎn)能，全年產(chǎn)能增至5250噸，再加上上半年產(chǎn)量為2529.01噸，其上半年產(chǎn)能利用率應(yīng)為96.34%(產(chǎn)量處以半年的產(chǎn)能)。

而申報(bào)稿中顯示的則是將2019年上半年的產(chǎn)量除以全年的產(chǎn)能，計(jì)算口徑有誤。

松井新材的“粗心”還產(chǎn)生了一件有“黑色幽默”色彩的戲劇事件。比如申報(bào)稿披露，松井新材與深圳市寶安區(qū)的一家化工廠合作在其廠區(qū)內(nèi)建設(shè)研發(fā)和實(shí)驗(yàn)設(shè)施，并派駐人員進(jìn)行部分新產(chǎn)品的實(shí)驗(yàn)研發(fā)指導(dǎo)工作。但由于松井新材未取得危險(xiǎn)化學(xué)品22.4安全生產(chǎn)許可證而從事危險(xiǎn)化學(xué)品的生產(chǎn)，于2018年12月19日被有關(guān)部門罰款15萬元。松井新材在收到行政處罰決定書后，終止了與該化工廠的合作，停止作業(yè)并拆除相關(guān)實(shí)驗(yàn)設(shè)施，撤回相關(guān)人員。

二是公司對產(chǎn)能利用率低的產(chǎn)品，仍計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)。2016年至2018年以及2019年上半年，松井新材特種油墨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為15.91%、7.84%、22.40%、4.14%(申報(bào)稿最近一期存在計(jì)算錯(cuò)誤，記者計(jì)算應(yīng)為8.28%)。

這三年半的時(shí)間里，特種油墨產(chǎn)品的銷售收入分別為540.72萬元、397.38萬元、1658.74萬元、241.15萬元，占總營業(yè)收入的比重分別為3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，可謂十分“低調(diào)”。

在此背景下，松井新材此次科創(chuàng)板IPO，擬使用6507.83萬元的募集資金，用于特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目。申報(bào)稿顯示，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期為兩年，項(xiàng)目順利實(shí)施后，公司特種油墨類產(chǎn)品產(chǎn)能將由300噸/年增加至1000噸/年。

前五大終端客戶銷售占比超八成

據(jù)長江商報(bào)報(bào)道，在客戶集中度相對較高的情況下，松井新材業(yè)績穩(wěn)定性也或?qū)⒋嬖诙喾N變數(shù)。

據(jù)公司介紹，目前松井新材主要終端客戶包括蘋果、華為、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同時(shí)，通達(dá)集團(tuán)、捷普集團(tuán)、藍(lán)思科技、富士康等大型模廠集團(tuán)也是公司的直接客戶群體。

在目前高端消費(fèi)品領(lǐng)域終端客戶市場集中度較高的情況下，2016年至2019年1-6月，松井新材對前五大直接客戶的銷售金額分別為7668.23萬元、7635.51萬元、10574.76萬元、7890.93萬元，占比分別為48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。

同時(shí)，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為10547.7萬、15413.71萬、19781.35萬、14996.86萬元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。

其中，2016年至2018年，蘋果公司為松井新材第一大終端客戶，銷售金額占比分別達(dá)30.03%、33.27%、20.55%。2019年上半年，小米取代蘋果成為松井新材第一大終端客戶，華為緊跟前者之后，蘋果滑落至第三大終端客戶，公司來自于小米、華為、蘋果的銷售金額占比為24.91%、22.89%、18.77%。

這也意味著，在客戶集中度相對較高的情況下，如若主要核心客戶發(fā)生變動(dòng)，將對公司業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

對蘋果銷售業(yè)績未有漲幅

據(jù)投資時(shí)報(bào)報(bào)道，從披露的數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)蘋果從松井新材采購的產(chǎn)品和服務(wù)漲幅有限，中途還曾出現(xiàn)下滑。

從報(bào)告期數(shù)據(jù)看，2016年，蘋果為該公司第一大終端客戶，實(shí)現(xiàn)4716.32萬元營業(yè)收入，2017年到2019年上半年，蘋果公司為松井帶來的營業(yè)收入分別為6229.40萬元、5386.00萬元和3362.64萬元。

從這一串?dāng)?shù)據(jù)可見，2018年，蘋果公司為松井帶來的營收相較2017年，甚至出現(xiàn)了下滑。

報(bào)告期內(nèi)，松井新材一直按照此前設(shè)定的移動(dòng)電子設(shè)備方向?qū)ふ铱蛻簦?016年至2019年上半年，移動(dòng)電子設(shè)備以及可穿戴設(shè)備營業(yè)收入占總收入比分別為93.98%、96.76%、92.51%和95.56%，增長率保持在30%左右。

但隨著全球移動(dòng)電子設(shè)備出貨量的趨于穩(wěn)定，處于較高端移動(dòng)設(shè)備終端客戶的供應(yīng)商也趨于穩(wěn)定，在這一背景下，如果松井新材全部營業(yè)收入仍然靠這一個(gè)小類，規(guī)模顯然離“百億級企業(yè)”目標(biāo)甚遠(yuǎn)。從2019年上半年完成的營業(yè)收入1.79億元來看，松井新材也與創(chuàng)業(yè)板最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元存在一定差距。

多處房產(chǎn)抵押保證日常運(yùn)營

據(jù)界面·財(cái)聯(lián)社旗下科創(chuàng)板日報(bào)報(bào)道，近幾年，業(yè)務(wù)規(guī)模激增導(dǎo)致公司資金鏈承壓。根據(jù)申報(bào)材料，松井新材共有13項(xiàng)房產(chǎn)，其中12項(xiàng)已經(jīng)設(shè)立抵押;3項(xiàng)土地使用權(quán)，其中2項(xiàng)已經(jīng)設(shè)立抵押。該事項(xiàng)也成為問詢的關(guān)鍵問題之一。

公司以湘(2018)寧鄉(xiāng)市不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第 0011003-0011009 號房產(chǎn)作為抵押物與民生銀行簽訂抵押合同。公司以湘(2019)寧鄉(xiāng)市不動(dòng)產(chǎn)權(quán)第 0003185-0003189號房產(chǎn)作為抵押物與浦發(fā)銀行簽訂抵押合同。

公司對此回復(fù)：“設(shè)立抵押的房產(chǎn)及土地使用權(quán)系公司所有和使用，是保證公司經(jīng)營活動(dòng)正常進(jìn)行的基礎(chǔ)條件。截至本審核問詢函回復(fù)出具日，基于上述《最高額抵押合同》項(xiàng)下，公司暫未簽訂流動(dòng)貸款合同，相關(guān)抵押主要用于在授信額度內(nèi)開具相關(guān)應(yīng)付票據(jù)，截至2019年6月30日，在該抵押項(xiàng)下產(chǎn)生的應(yīng)付票據(jù)余額為4144.13萬元。”

另外，值得注意的是，公司子公司東莞鷗哈希租賃的房屋系集體建設(shè)用地上建設(shè)的房屋，該房屋尚未取得房產(chǎn)證。未來如果因?yàn)樵摦a(chǎn)權(quán)事項(xiàng)、出租方違約等原因?qū)е聳|莞鷗哈希無法繼續(xù)租賃，則東莞鷗哈希屆時(shí)將需要更換至其他場所，將對經(jīng)營造成不利影響。

關(guān)鍵詞： 松井新材首發(fā)上會