1月12日晚間,澤璟制藥披露發(fā)行公告,確定本次發(fā)行價(jià)格為33.76元/股。公司將于1月14日進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購(gòu),或成A股首家實(shí)現(xiàn)IPO的未盈利企業(yè)。
如何對(duì)這家“產(chǎn)品均處于研發(fā)階段,尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入且尚未盈利”的科創(chuàng)板企業(yè)定價(jià),是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。
采取DCF估值法
招股書披露,澤璟制藥成立于2009年,是一家專注于腫瘤、出血和血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型化學(xué)及生物新藥研發(fā)企業(yè)。公司產(chǎn)品管線擁有11個(gè)主要在研藥品的29項(xiàng)在研項(xiàng)目,其中4個(gè)在研藥品處于II/III期臨床試驗(yàn)階段。目前,公司所有產(chǎn)品均處于研發(fā)階段,尚未實(shí)現(xiàn)銷售收入且尚未盈利。
按《發(fā)行公告》披露,公司本次發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模約為20.256億元,對(duì)應(yīng)的公司市值為81.024億元。公告顯示,對(duì)本次網(wǎng)下發(fā)行提交了有效報(bào)價(jià)的投資者數(shù)量為207家,管理的配售對(duì)象個(gè)數(shù)為2192個(gè),有效擬申購(gòu)數(shù)量總和為239.59億股,為戰(zhàn)略配售回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行規(guī)模的511.94倍。
據(jù)證券時(shí)報(bào)記者了解,由于公司核心產(chǎn)品尚未開始貢獻(xiàn)收入,目前處于虧損階段,因此在絕對(duì)估值法的選取上,本次主承銷商首先采用DCF方法對(duì)公司進(jìn)行估值。DCF模型又稱現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法,關(guān)注公司未來(lái)多年的收入、利潤(rùn)及自由現(xiàn)金流,通過(guò)對(duì)公司未來(lái)的收入利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)情況做出預(yù)測(cè),折現(xiàn)得出企業(yè)目前的價(jià)值。具體來(lái)看,公司主承銷商中金公司測(cè)算的澤璟制藥發(fā)行后的合理股權(quán)價(jià)值為80.73-98.52億元,對(duì)應(yīng)發(fā)行后每股股權(quán)價(jià)值為33.64-41.05元。聯(lián)席主承銷商?hào)|吳證券測(cè)算認(rèn)為公司合理市值為81.82億元。本次33.76元/股的發(fā)行定價(jià)接近中金公司給出的估值區(qū)間下限。
如何看待澤璟制藥本次的估值方法?資深投行人士王驥躍接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為,創(chuàng)新藥研發(fā)周期長(zhǎng),其產(chǎn)生的收入、利潤(rùn)等多在未來(lái)年份才能實(shí)現(xiàn),DCF模型較為適合創(chuàng)新藥公司的估值,所以采用DCF模型對(duì)澤璟制藥估值是合適的。在一位參與路演的買方機(jī)構(gòu)醫(yī)藥研究員看來(lái),由于創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大,存在失敗的概率,因此實(shí)踐中通常會(huì)以DCF模型為基礎(chǔ),在對(duì)在研藥物的收入、利潤(rùn)以及現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上,考慮在研藥物未來(lái)研發(fā)成功的概率,對(duì)在研藥物產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行調(diào)整,再將調(diào)整后的現(xiàn)金流加總進(jìn)行折現(xiàn)得到該創(chuàng)新藥公司的凈現(xiàn)值。因此,風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的DCF模型是創(chuàng)新藥公司境外上市估值定價(jià)中最常用的方法之一。
虧損公司上市
估值相對(duì)更難
從與可比公司的比較角度來(lái)看,澤璟制藥如何與同行進(jìn)行估值比較亦值得關(guān)注。
按《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定,發(fā)行人尚未盈利的,可以不披露發(fā)行市盈率及與同行業(yè)市盈率比較的相關(guān)信息,但應(yīng)當(dāng)披露市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值信息?!栋l(fā)行公告》顯示,澤璟制藥選取了市值/研發(fā)費(fèi)用這一指標(biāo);發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的公司市值為81.02億元,2018年公司研發(fā)費(fèi)用為1.4281億元,因此發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)市值/研發(fā)費(fèi)用比為56.74倍。
上述買方機(jī)構(gòu)醫(yī)藥研究員認(rèn)為,澤璟制藥選取市值/研發(fā)費(fèi)用作為可比估值指標(biāo),原因在于,作為一家尚未產(chǎn)生收入和利潤(rùn)的新藥研發(fā)企業(yè),P/E、P/S、EV/EBITDA及PEG等涉及收入和利潤(rùn)的估值指標(biāo)均不適用,而P/B這一估值乘數(shù)則考慮到創(chuàng)新藥公司通常由于前期無(wú)收入且研發(fā)投入巨大而產(chǎn)生大量虧損,利潤(rùn)的增長(zhǎng)和資本的關(guān)系較為不緊密,亦無(wú)法體現(xiàn)成長(zhǎng)性。“澤璟制藥及可比公司均為研發(fā)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新藥企業(yè),研發(fā)投入為該類企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素,市值/研發(fā)費(fèi)用作為可比估值乘數(shù)可以在一定程度上反映其現(xiàn)有價(jià)值及未來(lái)成長(zhǎng)潛力。該方法亦是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)中創(chuàng)新類公司常用的可比估值指標(biāo)之一。例如汽車行業(yè)的特斯拉和蔚來(lái)汽車在其產(chǎn)品尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,亦無(wú)收入利潤(rùn)等有效財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí),公司估值邏輯與創(chuàng)新藥公司較為類似,參考了市值/研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行估值。”該研究員指出。
《發(fā)行公告》中的可比數(shù)據(jù)顯示,歌禮制藥、百濟(jì)神州、華領(lǐng)醫(yī)藥、信達(dá)生物、君實(shí)生物和基石藥業(yè)6家港股可比公司的平均值為21.33倍。A股僅有貝達(dá)藥業(yè)(300558)一家可比公司,其市值/研發(fā)費(fèi)用為90.91倍;全部可比公司均值為31.27倍,澤璟制藥的市值/研發(fā)費(fèi)用之比為56.74倍,高于前者。
王驥躍認(rèn)為,對(duì)未產(chǎn)生收入、未盈利的IPO企業(yè)定價(jià),供需雙方都沒(méi)有經(jīng)驗(yàn),這對(duì)主承銷商、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都是考驗(yàn)。短期上市后公司股價(jià)就會(huì)形成均衡,中長(zhǎng)期估值如何演變,還是要看企業(yè)基本面的情況是否符合預(yù)期。未盈利公司在A股上市只是個(gè)開始,未來(lái)這樣的公司會(huì)越來(lái)越多。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,注冊(cè)制改革前,券商重保薦、輕承銷的業(yè)務(wù)模式長(zhǎng)期存在,對(duì)定價(jià)承銷能力的激勵(lì)和約束不足,目前是到了考驗(yàn)承銷商定價(jià)能力的時(shí)候。“其實(shí)不光虧損公司考驗(yàn)定價(jià)能力,市場(chǎng)化定價(jià)都會(huì)考驗(yàn)承銷商的定價(jià)能力,但還未實(shí)現(xiàn)收入的虧損公司估值會(huì)再難一些。”王驥躍向證券時(shí)報(bào)記者表示。(記者 王一鳴)
關(guān)鍵詞: 澤璟制藥定價(jià)
凡本網(wǎng)注明“XXX(非中國(guó)微山網(wǎng))提供”的作品,均轉(zhuǎn)載自其它媒體,轉(zhuǎn)載目的在于傳遞更多信息,并不代表本網(wǎng)贊同其觀點(diǎn)和其真實(shí)性負(fù)責(zé)。
大眾網(wǎng)·海報(bào)新聞?dòng)浾呱昙姻瓮ㄓ崋T劉亞楠報(bào)道中國(guó)民航將自2022年10月30日至2023年3月25日?qǐng)?zhí)行2022 23年冬春航季航班計(jì)劃。新航季,山東省機(jī)
2022-10-29 07:49
大眾網(wǎng)·海報(bào)新聞?dòng)浾叨藕鐣援厔贊?jì)南報(bào)道近日,濟(jì)南市市中區(qū)民警在巡邏時(shí)發(fā)現(xiàn),轄區(qū)內(nèi)多處隔離護(hù)欄陸續(xù)失蹤。據(jù)統(tǒng)計(jì),丟失護(hù)欄50余節(jié),共計(jì)約1
2022-10-29 07:45
大眾網(wǎng)·海報(bào)新聞?dòng)浾邚埡U駶?jì)南報(bào)道10月28日,濟(jì)南市歷下區(qū)城管局在東關(guān)街道萬(wàn)科海晏門小區(qū)舉辦“金秋十月迎碩果垃圾分類見(jiàn)行動(dòng)”——“黨建
2022-10-29 07:31
10月28日,山東省統(tǒng)計(jì)局官方網(wǎng)站發(fā)布2022年前三季度全省經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。前三季度,山東全省經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)、進(jìn)中提質(zhì)的良好態(tài)勢(shì)。(大眾日?qǐng)?bào)
2022-10-29 07:39
2022年10月28日0時(shí)至24時(shí),全省報(bào)告新增本土確診病例3例,其中青島2例,均系重點(diǎn)人員篩查檢出;濱州1例,系集中隔離點(diǎn)檢出。新增本土無(wú)癥狀感
2022-10-29 07:36
門庭若市打一生肖是什么動(dòng)物?門庭若市的意思是什么?一起來(lái)看看吧!從釋義來(lái)看形容非常熱鬧,而12生肖中最喜歡熱鬧的生肖是馬,再加上有成語(yǔ)成
2022-10-28 22:49
蝦仁蒸蛋等于砒霜是真的嗎?蝦仁蒸蛋需要把蝦先煮熟嗎?不小心吃了生蝦仁怎么辦?一起來(lái)看看吧!網(wǎng)傳蝦皮蒸蛋吃了人會(huì)出現(xiàn)上吐下瀉、肌膚瘙癢紅
2022-10-28 22:47
大眾網(wǎng)·海報(bào)新聞?dòng)浾咝铣客ㄓ崋T呂尚偉煙臺(tái)報(bào)道養(yǎng)老服務(wù)人才匱乏、從業(yè)人員技能水平低,一直是困擾養(yǎng)老服務(wù)發(fā)展的難點(diǎn)、重點(diǎn)和堵點(diǎn)問(wèn)題,為了
2022-10-28 18:36
大眾網(wǎng)·海報(bào)新聞?dòng)浾咝铣客ㄓ崋T呂尚偉煙臺(tái)報(bào)道為進(jìn)一步改善老舊小區(qū)養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施現(xiàn)狀,加快推進(jìn)養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè),煙臺(tái)市萊山區(qū)出臺(tái)了《萊山
2022-10-28 18:46
大眾網(wǎng)·海報(bào)新聞?dòng)浾咔匚臐?jì)南報(bào)道記者從濟(jì)南公交獲悉,為方便蟠龍路、虎山路周邊居民出行,填補(bǔ)蟠龍路、虎山路等部分路段公交空白,自10月29
2022-10-28 18:40